阛阓主流预期对刻下经济存在两个“惊怖畏缩症”捆绑 调教。

第一个是“恐房症”，惦念肠产的量价下行激发金融系统风险。

第二个是“恐税症”，惦念出口在贸易摩擦的影响下大幅下行。

之是以称以上两个问题为“畏缩症”，原因是叙事和实际之间存在相反。

“恐房症”挥之不去，占据了阛阓的主流叙事，主导了阛阓悲不雅预期的形成。

“恐房症”一方面惦念“房价下降 —> 房地产变为负资产 —> 住户断贷 —> 金融风险爆发”，另一方面惦念“资产缩水 —> 消费下滑 —> 经济通缩 —> 债务问题加重 —> 资产进一步缩水”。

事实上，中国房地产的问题相对单纯，主如若住户住宅往日出现了需求泡沫，但泡沫的大小和变化不错追踪，其对金融的传导存在唐突，对经济的影响也越来越小。

站在房地产阛阓的角度，既能看到库存去化、价钱追溯价值的经过，也有锻练阛阓行动参照。

锻练的房地产阛阓以二手房来往为主。比如，中国香港地区的二手房来往占比75%，好意思英法等发扬国度的二手房来往占比接近90%。本年1-5月中国罕有据样本城市的二手房来往占52%，如故比拟2021年的30%快速培育，况且二手房仍在降价放量培育占比，比及新址价钱调遣到位，二手房来往量占比也将接近锻练阛阓的水平。

锻练的房地产阛阓的租售比高于30年期国债利率。表面上，购房出租和购买国债皆是安全投资，租售比扣除房地产税费和养护成本后应该基本握平长久国债利率。本年1-5月中国商品房平均租售比在2%操纵，仍低于2.5%操纵的30年期国债利率，但两者之间的差距也在快速料理。畴昔租售比高于30年期国债利率水平时，房地产消化估值的经过基本完成。

站在金融风险的角度，地产向金融的传导休止较多。

中国住户购房的平均杠杆并不高，央行2018年《中国金融褂讪阐扬》中曾提到中国住户购房的平均首付比例在34%以上，之后几年因为限购收严，首付比例更高，高首付比例举高了房产跌成为负资产的门槛。

即使屋子成为了负资产，断供后被银行收走法拍，由于莫得个东说念主停业轨制，银行依然不错向个东说念主追偿剩余贷款，使得地产风险很难向全局转念，放慢了风险的传导速率。

同期，中国房地产滋生品阛阓鸿沟较小。2023年末生意银行RMBS存量余额为4500亿元，只是占个东说念主住房贷款比重的1.2%。而好意思国MBS鸿沟从2000年至2006年增长了1倍，次贷MBS增长了8倍。相对神圣的滋生品阛阓发展使得房地产风险也较难向更平方的金融阛阓扩散。

站在经济的角度，地产下滑对经济的影响正在慢慢被经济转型所对消。

天然近两年房地产投资同比降幅在-10%操纵，但依靠着出口、制造业投资等，GDP同比增速大致企稳在5%操纵，地产下行并未形成经济失速。经济正在“去地产化”，地产占比稳步回落，本年1-5月房地产占固投比重较2020年减少了5.6个百分点，房地产有关消费占社零比重较2020年下滑了2个百分点。

阛阓的第二个畏缩症是惦念贸易摩擦对出口的影响。特别是经济越依赖出口的韧性，阛阓就越惦念出口的握续性。

许多东说念主惦念后续中好意思贸易摩擦加重和欧盟加征关税会导致出口大幅下行，重叠对地产风险越跌越大的预期，加重了对经济下行和地产计谋不及的惊怖。

反差推特

本色上，拜登政府就任以来不仅莫得取消特朗普时候加征的关税还有所提高，关联词中国出口份额依然保握了逆势培育。

2017年中好意思贸易摩擦之前，中国占众人商品出口份额为12.8%，2019年飞腾到13.1%，2022年飞腾至14.2%，2023年褂讪在14.2%，2024年一季度中国在样本国度的出口份额为15.1%，高于2023年同期的14.8%。

即使中国对好意思国的出口，也在加征关税和贸易摩擦下出现了“含中量”飞腾。咱们在《无力的脱钩》顶用插足产出表缱绻了好意思国对中国出口的依赖进程（全皆浮滥通盘），死心泄露好意思国对中国商品的依赖进程在加征关税后不降反升，2020年好意思国对中国出口商品的全皆浮滥通盘高于2017年，其中35个行业对中国的依赖度飞腾，仅有9个行业对中国的依赖度下降。

外部环境的变化逼着中国企业走出去，但企业走出去亦然从头封锁自我竞争上风的经过，学会确立众人资源，欺诈当地的划定、文化、劳动、轨制，把中国制造的成本、后果、本事、处理上风复制出去，得到新的成长性。

出波浪加快放大了中国企业的上风，也拉动了国内老本品和中间品的出口。本年一季度，中国占墨西哥、印度尼西亚、越南、新加坡、菲律宾等国的入口份额比2017年差异提高了5.2、8.1、8.8、4、7.2个百分点。

是以关于畴昔可能加重的贸易摩擦和关税问题，平方心看待就好。历史如故诠释了中国企业确立众人资源的智力正在快速成长起来，还会不时诠释这极少。

本文作家：天风证券宋雪涛团队，起原：雪涛宏不雅条记，原文标题：《宋雪涛：刻下经济的两个“惊怖畏缩症”》

宋雪涛 分析师 SAC 执证编号：S1110517090003捆绑 调教

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